|
LCG: Company Visit Notes - Tháng 06/2011
(Vietstock) – Chúng tôi đã có cuộc viếng thăm CTCP Licogi 16 (HOSE: LCG) và thảo luận với lãnh đạo của công ty. Dưới đây là tóm tắt nội dung trao đổi và nhận định nhanh.
NHẬN ĐỊNH ĐẦU TƯ
Ngắn hạn: Trong 1 tháng qua (23/05-22/06/2011), giá cổ phiếu LCG đã tăng 13.6% với thanh khoản khá tốt, bình quân giao dịch đạt 905,000 đơn vị/ngày. Ngày 17/06/2011, LCG đã thực hiện chia thưởng cổ phiếu tỷ lệ 2:1 từ nguồn lợi nhuận giữ lại và thặng dư vốn, và tăng vốn điều lệ từ 375 tỷ lên 562.5 tỷ đồng.
Trong ngắn hạn, LCG là lựa chọn an toàn khi kết quả kinh doanh ổn đinh nhờ vào hoạt động sản xuất bê tông đầm lăn phục vụ Dự án Thủy điện Bản Chát. LCG sẽ dễ dàng hoàn thành vượt mức kế hoạch đề ra, vì chủ đầu tư Dự án Thủy điện Bản Chát đã đồng ý điều chỉnh tăng đơn giá bê tông trong hợp đồng.
Hiện cổ phiếu LCG đang được giao dịch ở mức P/E trailing chỉ 2.5 lần và P/B tại cuối Quý 1/2011 chỉ 0.43 lần; và P/E dựa trên kế hoạch kinh doanh năm 2011 chỉ ở mức 3.2 lần.
Doanh thu trong Qúy 2/2011 ước đạt 360 tỷ đồng, lợi nhuận sau thuế đạt 50 tỷ đồng. LCG tin rằng hoàn toàn có thể đạt được doanh thu và lợi nhuận sau thuế kế hoạch năm 2011, lần lượt ở mức 1,058 tỷ đồng và 250 tỷ đồng.
Dài hạn: Dù có nguồn thu ổn định từ hoạt động xây dựng và quỹ đất tương đối, nhưng mô hình kinh doanh của LCG vẫn có những rủi ro và khó khăn nhất định trong một vài năm tới. Lý do chủ yếu là:
(1) Quỹ đất chủ yếu tập trung ở khu vực Nhơn Trạch, Đồng Nai. Bên cạnh đó, sự phụ thuộc vào nguồn doanh thu bất động sản (đặc biệt là dự án Nguyễn Phong Sắc) trong những năm sau đang đối mặt với thách thức từ những khó khăn trên thị trường vốn, và triển vọng thị trường bất động sản chưa có dấu hiệu khởi sắc trong tương lai gần.
(2) Mặc dù có thế mạnh về mảng xây dựng nhưng đến thời điểm hiện tại, LCG vẫn chưa ký kết được thêm hợp đồng xây dựng cho năm 2012, ngoài Dự án Thủy điện Bản Chát.
(3) Các dự án đầu tư, góp vốn khác cũng chưa cho tín hiệu khả quan. Một số đang phải dừng thực hiện do khó khăn về vốn đầu tư.
NỘI DUNG THẢO LUẬN
1. Hoạt động sản xuất kinh doanh
1.1 Tình hình hoạt động kinh doanh Q1/2011
Qúy 1/2011, doanh thu của LCG đạt 454.6 tỷ đồng đạt 42.9% kế hoạch năm 2011, lợi nhuận sau thuế đạt 52.8 tỷ đồng, tương ứng 21.1% kế hoạch năm. Doanh thu Quý 1 tăng 2.4 lần so với cùng kỳ, nhưng lợi nhuận chỉ bằng 0.85 lần so với cùng kỳ năm trước.
Nguyên nhân chính dẫn đến sự sụt giảm lợi nhuận so với cùng kỳ trong khi doanh thu tăng mạnh là do sự thay đổi trong cơ cấu doanh thu.
Năm 2009 và 2010, doanh thu của LCG đến chủ yếu từ hoạt động đầu tư bất động sản; trong khi năm 2011 đến chủ yếu từ hoạt động xây lắp. Ngoài ra, kết quả kinh doanh 2009 – 2010 còn có sự đóng góp của lợi nhuận khác từ việc chuyển nhượng dự án Long Tân – Phú Hội (III), Nhơn Trạch, Đồng Nai.
1.2 Ước tính kết quả kinh doanh Q2/ 2011
Doanh thu trong Qúy 2/2011 ước đạt 360 tỷ đồng, lợi nhuận sau thuế đạt 50 tỷ đồng. Doanh thu Qúy 2 vẫn đến từ hoạt động sản xuất bê tông cho Dự án Thủy điện Bản Chát, Lai Châu. Tính đến hết tháng 5/2011, LCG đã thi công hơn 520,000 m3 bê tông cho dự án này.
Doanh thu Quý 2 sụt giảm so với Quý 1 là do đã bắt đầu vào mùa mưa và điều này ảnh hưởng công tác đổ bê tông, khiến cho sản lượng thi công bị sụt giảm. Doanh thu trong Quý 3 và 4 dự kiến sẽ ổn định trở lại.
Phần lợi nhuận sụt giảm do doanh thu giảm trong Qúy 2 so với Qúy 1 sẽ được bù đắp từ lợi nhuận khác. Nguồn lợi nhuận khác này đến từ việc thu về khoản tiền do chủ đầu tư đồng ý nâng giá cho phần khối lượng bê tông đã thi công năm 2010 tổng cộng khoảng 64 tỷ đồng (khoảng 320,000 m3 với mức nâng thêm 200,000 đồng/m3). Khoản doanh thu này sẽ được phân bổ đều ở các quý tiếp theo.
1.3 Triển vọng năm 2011
• Doanh thu năm 2011 của LCG tập trung chủ yếu từ việc thi công 1 triệu m3 bê tông đầm lăn cho Dự án Thủy điện Bản Chát, Lai Châu do EVN làm chủ đầu tư. Giá bê tông hiện nay là 1.1-1.2 triệu đồng/m3. Như vậy, doanh thu năm 2011 ước đạt của LCG vào khoảng 1,100 tỷ -1,200 tỷ đồng, tăng từ 4-13% so với kế hoạch. Phần doanh thu này sẽ được hạch toán hết trong năm 2011.
Hoạt động sản xuất bê tông đầm lăn cho Dự án Thủy điện Bản Chát: Tổng đầu tư trang thiết bị và các hạng mục phụ trợ là 240 tỷ đồng. Đây là dây chuyên được đánh giá là hiện đại nhất Việt Nam.
Tổng khối lượng bê tông thực hiện cho Dự án Thủy điện Bản Chát là 1.7 triệu m3. Khối lượng thực hiện cho các năm như sau: Năm 2010 sản xuất 320,000 m3, Năm 2011: 1,000,000 m3, và Năm 2012: 380,000 m3.
Năm 2011, do các chi phí như nguyên vật liêu, nhân công… đã tăng mạnh, chủ đầu tư EVN đã đồng ý tăng giá bê tông lên 1.1 triệu -1.2 triệu đồng /m3.
LCG được cho phép khấu hao 100% tài sản cố định liên quan trong thời gian thực hiện dự án này.
• Doanh thu bất động sản dự kiến đến từ công ty con, Công ty TNHH Xây Dựng 12 (Dự án KDC Hiệp Thành, Quận 12, TPHCM) ước tính đạt 162 tỷ đồng. Tuy nhiên, với tình hình ảm đạm của thị trường bất động sản cũng như những khó khăn về nguồn vốn, nguồn thu này có thể không thể thực hiện được trong năm nay.
• Doanh thu khác của năm 2011 ước tính đạt khoảng 64 tỷ đồng, đến từ việc điều chỉnh tăng giá cho phần khối lượng bê tông sản xuất năm 2010. Kết thúc năm 2010, LCG đã hoàn thành và hạch toán khoảng 320,000 m3 bê tông. Chủ đầu tư đã đồng ý bù đắp thêm phần biến động giá của khối lượng đã thi công trong năm 2010 khoảng 200,000 đồng/m3
• LCG cũng sẽ thúc đẩy bán phần sở hữu còn lại 30% của Dự án Khu dân cư Long Tân, Phú Hội (83ha), Nhơn Trạch, Đồng Nai. Tuy vậy, với thực trạng hiện tại của thị trường bất động sản, việc chuyển nhượng này được đánh giá là không khả thi.
• Năm nay LCG đã hết thời gian được miễn giảm thuế, vì vậy khoản thuế của LCG sẽ tăng mạnh so với các năm trước.
• Như vậy, ước tính doanh thu trong năm 2011 của LCG có khả năng đạt khoảng 1,100 tỷ đồng, lợi nhuận sau thuế đạt 260 tỷ đồng.
2. Chiến lược phát triển trong thời gian tới
2.1 Mảng bất động sản
LCG chủ trương tập trung phát triển thị trường bất động sản Hà Nội, TPHCM, và sẽ phát triển các dự án ở các tỉnh nếu được ưu đãi giá đất rẻ và chỉ tập trung vào phân khúc đất nền.
Tổng quỹ đất của LCG hiện khoảng 132.68 ha (tính trên tỷ lệ sở hữu của LCG tại các dự án), chủ yếu tập trung ở Đồng Nai. Ngoài ra, LCG còn sở hữu 45% Công ty Cổ phần Đầu tư và Phát triển Hạ tầng Nghi Sơn, hiện đang sở hữu 500 ha đất khu công nghiệp tại Thanh Hóa.
Trong năm 2012, công ty sẽ đẩy mạnh khai thác 2 dự án KDC hỗn hợp tại Đường Nguyễn Phong Sắc, Quận Cầu Giấy, Hà Nội và KDC Hiệp Thành, Quận 12, TPHCM. Các dự án này đã hoàn thành các bước để chuẩn bị khởi công, thời gian dự kiến khởi công là cuối năm 2011
Đối với Dự án Khu dân cư hỗn hợp tại đường Nguyễn Phong Sắc nối dài, Quận Cầu Giấy, Hà Nội, giá bán đề nghị cho nhà chung cư là khoảng 35 tr/m2. LCG dự kiến sẽ thu về 1,800 tỷ đồng doanh thu, tỷ suất lợi nhuận khoảng 40 - 50% doanh thu.
2.2 Phát triển mảng xây dựng
Tập trung vào việc thực hiện các dự án lớn, không tập trung mảng dân dụng. Ưu tiên thực hiện các dự án của chính phủ, đặc biệt là các dự án về năng lượng để không bị ảnh hưởng từ việc cắt giảm chi tiêu công.
Cho đến thời điểm này ngoài Dự án Thủy điện Bản Chát, Lai Châu, LCG vẫn chưa ký thêm được hợp đồng mới cho các năm sau.
3. Cập nhật các dự án đầu tư
3.1 Công ty TNHH Nhiên liệu Sinh học: Tổng vốn đều lệ 589 tỷ đồng, gồm 3 đối tác ITOCHU (Nhật Bản) (nắm 49 % vốn), PVOil (29%) và LCG (22%). LCG kỳ vọng sẽ thu được 40 tỷ đồng lợi nhuận ổn định mỗi năm từ dự án này kể từ năm 2013.
Tổng vốn góp của LCG là 136 tỷ đồng, nắm giữ 22% cổ phần. LCG đã thực hiện góp vốn 118 tỷ đồng và còn phải thực hiện góp thêm 18 tỷ đồng.
Dự án đang được thực hiện và dự kiến cuối 2012 đưa vào sử dụng. Sản phẩm đầu ra sẽ do ITOCHU bao tiêu. Hiện công ty đang gặp khó khăn về quy hoạch nguồn nguyên liệu, nhưng đang được ITOCHU xử lý.
3.2 Nhà máy Sản xuất Gạch Bê tông Khí chưng áp: Do diễn biến không thuận lợi của thị trường bất động sản, cũng như khó khăn về nguồn vốn đầu tư; LCG đã hoãn thực hiện dự án này.
Một số thông tin sơ lược về dự án: Tổng vốn đầu tư là 116 tỷ đồng; Công suất 150,000 m3/ năm.
Sản phẩm gạch bê tông khí chưng áp dùng thay thế gạch thông thường dùng trong xây dựng những tòa nhà cao trên 8 tầng nhằm bảo vệ môi trường. Chính phủ đang tiến hành soạn thảo quy định về vấn đề sử dụng gạch bê tông khí chưng áp trong xây dựng.
3.3 Dự án Trường Cao đẳng nghề Licogi
Tổng vốn đầu tư 35 tỷ đồng, sẽ tiến hành chiêu sinh vào cuối năm 2011. Dư án này chủ yếu phục vụ công đồng nên LCG chủ trương không mang nặng vấn đề lợi nhuận từ dự án. LCG hy vọng trong 5 năm có thể hoàn vốn từ dự án này.
4. Các hoạt động khác
Công ty đang tiến hành tái cấu trúc lại công ty, thành lập thêm một số bộ phận chuyên trách để nâng cao hiệu quả hoạt động.
Phòng Nghiên cứu Vietstock
|
