|
CSM: Company Visit Notes - Khó có khả năng hoàn thành kế hoạch 2011
(Vietstock) - Chúng tôi vừa có cuộc viếng thăm CTCP Công nghiệp Cao su Miền Nam (HOSE: CSM) và thảo luận với lãnh đạo của công ty. Dưới đây là tóm tắt nội dung trao đổi và nhận định nhanh.
NHẬN ĐỊNH ĐẦU TƯ
Ngắn hạn: Hoạt động gặp nhiều khó khăn do biến động nguồn nguyên liệu, nhiều khả năng không đạt kế hoạch kinh doanh 2011. Doanh thu qúy 3/2011 ước đạt 835 tỷ đồng, lợi nhuận sau thuế đạt 20 tỷ đồng. Lợi nhuận sau thuế qúy 3/2011 dự báo tăng mạnh so với 2 quý đầu năm chủ yếu là do giá nguyên vật liệu đầu đã giảm vào cuối quý 2 và dự báo giá cao su sẽ duy trì ở mức giá này cho đến hết năm 2011.
Như vậy, 9 tháng đầu năm doanh thu của CSM dự kiến đạt khoảng khoảng 2,230 tỷ đồng, lợi nhuận sau thuế ước đạt 30.4 tỷ đồng, lần lượt hoàn thành 67.9% và 25.3% kế hoạch năm 2011.
CSM sẽ khó có khả năng hoàn thành kế hoạch doanh thu 3,285 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế 120 tỷ đồng.
Chúng tôi dự kiến doanh thu của CSM sẽ vào khoảng 3,000 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế sẽ đạt 60 tỷ đồng. Cổ tức năm 2011 dự kiến sẽ duy trì ở mức 10%.
Thanh khoản của cổ phiếu CSM trong 1 tháng qua khá thấp, trung bình chỉ đạt 24,000 đơn vị/phiên giao dịch. Với mức giá ngày 31/08/2011 là 13,900 đồng/cp, CSM hiện đang giao dịch với P/E 4 quý gần nhất 6.94 lần và P/B 0.99 lần. P/E dựa trên lợi nhuận kế hoạch ở mức 4.89 lần.
Dài hạn: CSM có kế hoạch tập trung nguồn vốn để phát triển Dự án lốp toàn thép 2 (lốp radial) – Giai đoạn 1. Đây sẽ là dự án giúp CSM tăng trưởng doanh thu mạnh trong thời gian sắp tới.
Các dự án bất động sản sẽ giúp đóng góp thêm vào lợi nhuận cho CSM. Tuy vậy, những dự án này sẽ không đóng góp lợi nhuận đột biến cho CSM trong những năm tới do hình thức sở hữu đất hiện tại của CSM là đất thuê dài hạn.
Ngoài ra, khả năng đem lại lợi nhuận từ mảng bất động sản cũng không rõ ràng khi thị trường bất động sản hiện vẫn chưa cho dấu hiệu khới sắc trong tương lai gần.
NỘI DUNG THẢO LUẬN
1. Hoạt động sản xuất kinh doanh
1.1 Tình hình hoạt động kinh doanh 6 tháng đầu năm 2011
Kết thúc 6 tháng đầu năm 2011, doanh thu của CSM đạt 1,394.6 tỷ đồng, hoàn thành 42.4% so với kế hoạch năm. Lợi nhuận sau thuế tương ứng đạt 18.5 tỷ đồng, chỉ đạt 15.4% kế hoạch.
Doanh thu tăng 15.3% cùng kỳ: Mức tăng trưởng doanh thu chủ yếu đến từ việc tăng giá bán các sản phẩm. So với thời điểm cuối năm 2010, giá bán đã tăng từ 20%-30% tùy từng mặt hàng. Mặc dù giá bán tăng mạnh nhưng doanh thu không tăng trưởng với tốc độ tương ứng do sản lượng tiêu thụ đã sụt giảm 5% so với cuốn năm 2010. Lý do chủ yếu là khó khăn trong việc xuất khẩu lốp ôtô sang thị trường Trung Quốc.
Tỷ lệ lợi nhuận gộp sụt giảm mạnh: 6 tháng đầu năm 2011 tỷ lệ lợi nhuận gộp chỉ đạt 7.4%, trong khi năm 2010 lên tới 16.1%. Nguyên nhân chính dẫn đến sự sụt giảm này là do chi phí nguồn nguyên vật liệu chính là cao su tự nhiên và cao su tổng hợp đã tăng mạnh trong giai đoạn này.
Cao su tự nhiên chiếm tới 54% trong cơ cấu giá vốn hàng bán của CSM. Trong khi đó, giá mặt hàng này đã tăng mạnh trung bình khoảng 95,000 đồng/kg cuối năm 2010 lên tới 126,000 đồng/kg vào cuối Quý 1/ 2011. Tín hiệu tích cực cho hoạt động kinh doanh của CSM là giá mặt hàng này đã dần hạ nhiệt trong quý 2 và hiên tại đang đứng tại mức 97,000 đồng/kg.
Cao su tổng hợp chiếm khoảng 17% trong cơ cấu giá vốn. Giá cao su tổng hợp cũng đã tăng trung bình từ 50,000 đồng/kg lên tới 90,000 đồng/kg từ cuối năm 2010 đến nay.
Bên cạnh đó, CSM đã thực hiện việc tăng lương trung bình 7% cho toàn bộ nhân viên của công ty do tình hình lạm phát leo thang.
Số lượng công nhân giảm khoảng 10%: Do cải tiến công nghệ số lượng công nhân của CSM đã giảm khoảng 10% trong thời gian qua, tuy nhiên năng suất sản xuất của CSM vẫn đảm bảo.
Hàng tồn kho tăng mạnh: Giá trị hàng tồn kho 6 tháng đầu năm tăng gần 225 tỷ đồng so với cuối năm 2010 chủ yếu là do tồn kho mặt hàng lốp ôtô thành phẩm, vì tình hình tiêu thụ chậm.
1.2 Triển vọng năm 2011
Quý 3/2011, CSM dự kiến sẽ đạt được 835 tỷ đồng doanh thu và lợi nhuận dự kiến đạt 20 tỷ đồng.
Theo ước tính của chúng tôi, doanh thu năm 2011 của CSM chỉ có khả năng đạt được khoảng 3,000 tỷ đồng, lợi nhuận hoạt động chính khoảng 60 tỷ đồng, hoàn thành lần lượt khoảng 94% và 50% kế hoạch doanh thu và lợi nhuận.
Mốt số yếu tố ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh CSM trong nửa cuối 2011
Sản lượng tiêu thụ dự báo sẽ không thay đổi nhiều so với năm trước: Chủ yếu do ảnh hưởng của việc tiêu thụ sản phẩm lốp ô tô. Trong khi đó, hoạt động kinh doanh lốp săm xe đạp, xe máy tiếp tục gặp phải sự cạnh tranh quyết liệt từ các đối thủ như DRC, SRC, hàng nhập khẩu từ Thái Lan, Trung Quốc...
Hiện CSM đang nắm 15% thị phần săm lốp ô tô và 25-30% thị phần săm lốp xe máy, xe đạp.
Giá cao su nguyên liệu dự báo sẽ ổn định từ đây đến cuối năm: CSM nhận định nhiều khả năng giá cao su sẽ không biến động nhiều so với cuối quý 2, giữ ở mức ổn định khoảng 97,000 đồng/kg.
Giá bán sản phẩm không biến động nhiều: CSM dự kiến sẽ không có thay đổi về giá bán so với hiện tại, nếu giá cao su không biến động quá mạnh. Do vậy, nếu mức giá cao su vẫn giữ như mức cuối quý 2 thì khả năng CSM sẽ cải thiện được lợi nhuận gộp là rất lớn.
Giảm lượng hàng tồn kho: Kết thúc quý 2 sản lượng hàng tồn kho của CSM tăng lên mạnh 676 tỷ đồng so với 451 tỷ đồng đầu năm, do lượng hàng tồn của mặt hàng lốp ô tô với số lượng tồn khoảng 20,000 lốp. Trong quý 3/2011, CSM sẽ áp dụng các chính sách như khuyến mãi, giảm giá bán kể cả việc bán bằng giá vốn để giảm lượng hàng tồn nay. Đồng thời công ty cũng giảm sản lượng sản xuất của mặt hàng lốp ô tô trong bối cảnh tiêu thụ khó khăn. Dự kiến khoản mục hàng tồn kho sẽ giảm khoảng 30% vào cuối quý 3/2011.
Thay đổi chính sách hàng tồn kho: Do diễn biến gia cao su có nhiều biến động mạnh trong thời gian qua nên CSM dự định thay đổi chính sách dự trữ hàng tồn kho. CSM dự kiến giảm thời gian vòng quay của hàng tồn kho lại nhằm bám sát biến động giá cao su tranh trường hợp 2 quý đầu năm.
Sẽ cơ cấu giảm bớt nguồn nợ vay: CSM sẽ dự định sử dùng 2 nguồn tiền để cơ cấu lại nguồn vốn nợ, đó là nguồn tiền bán từ hàng tồn kho và nguồn tiền từ dự án số 9 Nguyễn Khoái, Quận 4, TPHCM (Chúng tôi sẽ nói rõ hơn về dự án nay ở phần tiếp theo).
Có khả năng có khoảng 30 tỷ đồng từ thu nhập khác: Đây cũng là khoản tiền liên quan đến dự án số 9 Nguyễn Khoái, Quận 4. Tuy nhiên, việc hạch toán sẽ phụ thuộc vào tiến độ của dự án này.
2. Chiến lược phát triển trong thời gian tới
2.1 Hoạt động kinh doanh chính
Tập trung phát triển Dự án lốp toàn thép 2 (lốp radial) - Giai đoạn 1: Công suất dự kiến sẽ đạt 350,000 lốp/năm. Tổng số vốn đầu tư lên tới 2,000 tỷ đồng, cơ cấu vốn đầu tư sẽ là công ty 30% và 70% còn lại sử dụng nợ vay. Nguồn nợ vay đã được hai ngân hàng là VCB và Indovina Bank đồng ý tài trợ.
CSM cũng đã ký một số hợp đồng về máy móc và thiết bị để phục vụ cho dự án. Trong năm 2011, CSM dự kiến giải ngân khoảng 60 tỷ đồng cho dự án này. Việc đầu tư sẽ tập trung vào năm 2012, dự án dự kiến sẽ tiến hành sản xuất vào quý 1/2013
Phát triển thêm hệ thống bán hàng Euromina (dòng sản phẩm cao cấp dùng cho xe tay ga của CSM): Hiện hệ thống giới thiệu sản phẩm và bán hàng của CSM đã có 80 điểm. Hoạt động thời gian đầu theo đánh giá của CSM là hiệu quả. Hiện CSM đang dự đinh mở rộng hệ thống này trên thị trường cả nước
2.2 Phát triển mảng bất động sản
Dự án 9 Nguyễn Khoái, Quận 4, TPHCM. CSM đang liên doanh để thực hiện dự án này. Hiện CSM đang thực hiện việc chuyển quyền sử dụng đất sang cho ban quản lý dự án.
Sau khi việc chuyển quyền này hoàn thành, CSM sẽ nhận được khoảng 150 tỷ đồng. Trong đó có khoảng 120 tỷ đồng CSM sẽ trả cho vốn vay dài hạn ngân hàng (số tiền này trước đây được công ty liên doanh tài trợ thông qua việc vay vốn ngân hàng, để thực hiện việc chuyển đổi từ đất thuê 50 năm sang sở hữu quyền sử dụng đất).
Như vậy sau khi hoàn trả ngân hàng, CSM sẽ còn khoảng 30 tỷ đồng đưa vào lợi nhuận khác. Tuy nhiên việc hạch toán sẽ phụ thuộc vào tiến độ bàn giao cho ban quản lý dự án.
Ngoài ra CSM còn được góp vốn 8 tỷ đồng và nắm 40% vốn điều lệ dự án. Theo ước tính dự án sẽ mang lại khoảng 200 tỷ lợi nhuận.
Dự án 504 Nguyễn Tất Thành, Quận 4, TPHCM. Hiện đã được phê duyệt giá đất để thực hiện việc chuyển đổi từ đất thuê sang sở hữu quyền sử dụng đất. Đang chờ thời điểm thích hợp để tiến hành dự án.
Dự án 180 Nguyễn Thị Minh Khai, Quận 3, TPHCM. Đây là dự án CSM liên doanh với Công ty Cổ phần Xây dựng Ba Đình.
Công ty Cổ phần Xây Dựng Ba Đình sẽ bỏ toàn bộ vốn để tiến hành dự án đồng thời chịu toàn bộ chi phí để CSM di dời văn phòng công ty về 146 Nguyển Biểu, Phường 2, Quận 5, TPHCM.
CSM góp vốn bằng lợi thế quyền sử dụng đất 50 năm. Sau khi dự án hoàn thành, CSM sẽ được quyền sử dụng 7 tầng lầu.
Chi phí thuê đất hàng năm khoảng 130 triệu đồng /m2 cho 50 năm. Tỷ lệ chi trả tiền sử dụng này sẽ được chia 40% cho CSM và 60% cho đối tác.
Ngoài ra, Ba Đình cũng là đối tác của CSM trong một dự án sắp tới ở Xí nghiệp Cao su Bình Lợi , Xí nghiệp Găng tay Việt Hưng (Kha Vạn Cân, Hiệp Bình Chánh, Q. Thủ Đức, TPHCM) và dự án ở 146 Nguyễn Biểu, Phường 2, Quận 5, TPHCM.
2.3 Hoạt động đầu tư cổ phiếu
CSM không có ý định đầu tư thêm vào lĩnh vực đầu tư tài chính. Đối với khoản đầu tư hiện tại vào cổ phiếu PHR trị giá 53 tỷ đồng, CSM vẫn chưa có ý đinh thoái vốn do mối liên kết giữa CSM và PHR. Hiện PHR đang là nhà cung cấp nguồn cao su tự nhiên chính cho CSM.
3. Các ưu tiên trong hoạt động CSM trong thời gian tới
• Phát hành tăng vốn thêm 10 triệu cổ phiếu.
• Ưu tiên việc cắt giảm lượng hàng tồn kho.
• Đẩy mạnh việc cải tiến kỹ thuật để nâng cao hiệu quả sản xuất.
Phòng Nghiên cứu Vietstock
|
