|
Báo cáo phát hành trên website có độ trễ so với VietstockTrader
TAC: Báo cáo cập nhật tháng 07.2010
CTCP DẦU THỰC VẬT TƯỜNG AN
Mã chứng khoán HOSE: TAC. Ngành: Thực phẩm. Khuyến nghị: MUA
(Vietstock) - Kể từ khi chúng tôi phát hành báo cáo khuyến nghị đầu tư vào ngày 22/04/2010, giá cổ phiếu TAC đã giảm từ mức 38,000 xuống còn 31,000 đồng/cp tại ngày 16/07/2010, tương đương với mức giảm 18.4%. Ngoài các rủi ro cơ bản, chúng tôi cho rằng diễn biến không tích cực của thị trường đã đẩy giá cổ phiếu TAC giảm quá mức mong đợi.
QUAN ĐIỂM ĐẦU TƯ
Cân nhắc những thay đổi gần đây trong môi trường kinh doanh, chúng tôi điều chỉnh mức giá mục tiêu 6 tháng của cổ phiếu TAC về mức 37,700 đồng/cp. Lý do chính là cạnh tranh trong ngành sẽ trở nên khốc liệt hơn trong giai đoạn sau 2010. TAC sẽ phải gia tăng chi phí cho các hoạt động marketing và gặp áp lực đáng kể để duy trì tỷ suất lợi nhuận kể từ sau năm 2010.
Tuy vậy, trong ngắn hạn, hoạt động kinh doanh của TAC có thể sẽ duy trì được mức khả quan. Chúng tôi khuyến nghị MUA tại mức giá hiện tại, với mức sinh lợi kỳ vọng khoảng 21%.
Việc công bố kết quả kinh doanh quý 2/2010 có thể làm giá cổ phiếu giảm, và đây sẽ là một cơ hội để mua vào cổ phiếu TAC cho đầu tư ngắn hạn. Kết quả kinh doanh quý 2 thấp chủ yếu do yếu tố mùa vụ và giá nguyên liệu đứng ở mức cao. Trong khi đó, sức tiêu thụ vào quý 3 sẽ được cải thiện đáng kể và giá nguyên liệu đang trong xu hướng giảm, vào khoảng 7% so với quý 2.
Ngoài ra, TAC còn có cơ hội được hoàn thuế TNDN đã nộp trong năm 2007 và 2008, với giá trị khoảng 20.7 tỷ đồng. Nếu thành công, TAC sẽ ghi nhận số tiền này vào Quỹ đầu tư phát triển, giúp tăng giá trị sổ sách của TAC khoảng 7% và cải thiện dòng tiền cho hoạt động kinh doanh.
Chúng tôi điều chỉnh tăng dự phóng LNST 2010 lên mức 55.67 tỷ đồng, tăng 4.3% so với dự phóng trước đó trong báo cáo ngày 22/04/2010, chủ yếu nhờ tỷ suất lợi nhuận gộp biên được cải thiện. Với giá thị trường ngày 16/07/2010 là 31,000 đồng/cp, P/E và P/B của cố phiếu TAC cho năm 2010 lần lượt ở mức 10.6 lần và 1.8 lần.
Chúng tôi vẫn chưa có thông tin chi tiết về việc sử dụng đất và đầu tư tại 48/5 và 16/5 Phan Huy Ích, P.15, Q. Tân Bình, TPHCM với tổng diện tích gần 24,000 m2.
CẬP NHẬT KẾT QUẢ KINH DOANH 6T/2010 VÀ DỰ PHÓNG NĂM 2010
Chúng tôi ước tính LNST 6T/2010 đạt 31.7 tỷ đồng, giảm 5.7% so với cùng kỳ năm 2009. Mặc dù tình hình tiêu thụ trong quý 2 không khả quan như quý 1 do tính chất mùa vụ, nhưng với việc điều chỉnh giá bán tăng khoảng 4%, chúng tôi kỳ vọng doanh thu trong quý 2 sẽ không giảm sút so với quý 1, đạt khoảng 624 tỷ đồng.
Lợi thế nguyên liệu giá thấp không còn trong quý 2 nên tỷ suất lợi nhuận gộp biên khó đạt được mức 12.4% như quý 1. Chúng tôi ước tính tỷ suất lợi nhuận gộp của TAC trong quý 2 giảm xuống còn khoảng 10.5%, do giá nguyên tăng khoảng 12% so với quý 1.
Doanh thu và LNST 6T/2010 của TAC theo ước tính của chúng tôi tương ứng đạt 1,248 tỷ đồng và 31.7 tỷ đồng, giảm lần lượt 3.5% và 5.7% so với cùng kỳ năm 2009.
Trong quý 1/2010, lợi nhuận trước thuế của TAC đạt 25.7 tỷ đồng (lợi nhuận sau thuế là 20.1 tỷ đồng), tăng 50% so với cùng kỳ năm 2009, và hoàn thành 50% kế hoạch năm 2010. Kết quả kinh doanh quý 1 của TAC khả quan nhờ tận dụng được một phần nguyên vật liệu giá thấp từ cuối năm 2009.
Triển vọng lợi nhuận quý 3/2010 sẽ khả quan hơn. Dự phóng LNST năm 2010 đạt 55.67 tỷ đồng, tăng 4.3% so với báo cáo ngày 22/04/2010. Sau khi tăng mạnh vào vào cuối quý 1, giá dầu cọ (nguyên liệu chính sản xuất dầu thực vật) đang trong xu hướng giảm trong quý 2 vì lo ngại đà hồi phục của kinh tế Châu Âu có thể chậm lại. Chúng tôi cho rằng khả năng giá nguyên liệu tăng mạnh trở lại tác động tiêu cực đến kết quả kinh doanh của TAC là rất thấp.
Giá nguyên vật liệu sử dụng trong quý 3 ước tính giảm khoảng 7% so với quý 2. Theo ước tính của chúng tôi, lợi nhuận gộp của quý 3 sẽ tăng so với quý 2, đạt khoảng 11.5%.
Do tính chất mùa vụ, doanh thu quý 3 ước tính sẽ tăng so với quý 2 nếu không có biến động bất thường nào xảy ra. Chúng tôi cho rằng mức lợi nhuận của quý 3/2010 hoàn toàn có thể khả quan hơn mức 11.3 tỷ đồng của quý 2.
Chúng tôi điều chỉnh tăng dự phóng LNST 2010 lên mức 55.67 tỷ đồng, tăng 4.3% so với dự phóng trước đó trong báo cáo ngày 22/04/2010, chủ yếu nhờ tỷ suất lợi nhuận gộp biên được cải thiện.
Với giá thị trường ngày 16/07/2010 là 31,000 đồng/cp, P/E và P/B của cố phiếu TAC cho năm 2010 lần lượt ở mức 10.6 lần và 1.8 lần.
Có cơ hội được hoàn thuế TNDN đã nộp trong năm 2007 và 2008, với giá trị khoảng 20.7 tỷ đồng. TAC được hưởng ưu đãi giảm 50% thuế thu nhập doanh nghiệp (TNDN) cho công ty niêm yết cổ phiếu trước ngày 01/01/2007, được áp dụng trong 2 năm liên tiếp sau niêm yết. Các quy định hướng dẫn hiện tại chỉ cho phép TAC tính ưu đãi thuế này trong các năm 2009 và 2010, do công ty đã được hưởng giảm 50% thuế TNDN, theo Luật thuế TNDN, trong các năm 2007 và 2008.
Trong Quý 1/2010, TAC nhận được công văn số 149/TCT-PC ngày 14/01/2010 của Tổng Cục thuế gửi Cục thuế TPHCM, cho phép được cộng cả mức ưu đãi theo Luật thuế TNDN và mức ưu đãi do niêm yết chứng khoán lần đầu.
Hiện TAC đang chờ quyết định cuối cùng từ Cục thuế TPHCM. Trong trường hợp thành công, TAC sẽ được hoàn lại khoản thuế TNDN đã nộp trong năm 207 và 2008 với giá trị khoảng 20.7 tỷ đồng. Số tiền này sẽ được ghi tăng vào Quỹ đầu tư phát triển, và giúp tăng giá trị sổ sách của TAC khoảng 7%. Ngoài ra, dòng tiền của TAC cũng sẽ được cải thiện tích cực từ việc hoàn thuế này.
Phòng Nghiên cứu Vietstock
|
