|
Dự báo triển vọng ngành năm 2010
Ngày 25/11/2009, Ngân hàng Nhà nước (NHNN) bất ngờ công bố một loạt điều chỉnh về chính sách tiền tệ trong bối cảnh áp lực lên tỷ giá hối đoái, thanh khoản của hệ thống ngân hàng có nhiều diễn biến phức tạp.
Tuy nhiên, theo đánh giá của Khối phân tích và tư vấn đầu tư SSI, thì nhìn chung, những điều chỉnh của NHNN là bước đi đúng, với những mục tiêu ổn định vĩ mô, kiềm chế lạm phát, ổn định thanh khoản hệ thống ngân hàng và tránh méo mó cung cầu tín dụng và ngoại tệ.
ĐTCK xin giới thiệu nhận định của khối này về bối cảnh kinh tế năm 2010 và khả năng kinh doanh của một số nhóm ngành DN chủ đạo năm 2010 sau những biến động về chính sách tiền tệ vừa qua.
I. Ảnh hưởng của tỷ giá và rủi ro pha loãng
1. Ảnh hưởng của tỷ giá
Việc hạ giá VND 5,4% (17.961 VND/USD) vào 25/11/2009 sẽ khiến các công ty có nợ ngoại tệ sẽ phải đánh giá lại các khoản nợ. Khoản chênh lệch sẽ ghi nhận là lỗ tỷ giá chưa thực hiện. Bên cạnh đó, chi phí lãi vay bằng USD cũng tăng lên. Các công ty sẽ bị ảnh hưởng từ việc điều chỉnh tỷ giá là PPC, PVD, PVT, VSP và HT1. Những công ty này sẽ phải trả thêm 95 tỷ VND cho mỗi 100 triệu nợ USD. Chúng tôi cho rằng, áp lực tỷ giá sẽ tiếp tục diễn ra trong năm 2010. Tuy nhiên, Thông tư 201/2009/TT-BTC của Bộ Tài chính mới đây đã chấp nhận cho các công ty ghi nhận lỗ tỷ giá trong vòng 5 năm. Vì vậy, không phải tất cả các công ty sẽ ghi nhận lỗ ngay trong năm 2009. (Xem bảng 1).
Lợi nhuận quý IV dự kiến thấp hơn quý III là 15%, mặc dù đây là mùa kinh doanh của rất nhiều ngành. Lý do bởi sự tăng giá nguyên liệu ở một số ngành như ngành hàng tiêu dùng. Hơn nữa, một số công ty sẽ trích dự phòng từ đầu tư cổ phiếu vào cuối năm sau đợt điều chỉnh gần đây nhất của thị trường.
2. Rủi ro pha loãng
Từ quý II đến quý IV/2009, rất nhiều công ty công bố trả cổ tức bằng cổ phiếu và/hoặc cổ phiếu thưởng cũng như huy động vốn vay bằng việc phát hành thêm cổ phiếu, nợ, hoặc trái phiếu chuyển đổi (TPCĐ). Với các kế hoạch chia tách cổ phiếu tính đến hết 2009, rủi ro pha loãng là khá lớn. Theo thống kê, số lượng cổ phiếu lưu hành năm 2010 sẽ tăng khoảng 14% so với 2009. Chú ý rằng, hầu hết sự kiện này diễn ra vào nửa cuối năm 2009, chính vì vậy, mức độ tăng trưởng thực của lượng cổ phiếu lưu hành tính đến cuối năm 2009 tăng 18% so với thời điểm cuối năm 2008. Cuối cùng, với lượng cổ phiếu phát hành cho cổ đông chiến lược cũng như phát hành TPCĐ, giá cổ phiếu sẽ không được điều chỉnh vào thời điểm chuyển đổi nhưng lượng cổ phiếu sẽ tăng lên đáng kể. Nếu lợi nhuận không tăng trưởng cùng tốc độ, giá cổ phiếu sẽ giảm và áp lực cổ tức sẽ cao.
II. Bối cảnh 2010
Năm 2010, đà phục hồi kinh tế trở nên rõ nét hơn, nền kinh tế thế giới và Việt Nam từng bước tăng tốc dần. Doanh thu 2010 của các doanh nghiệp dự báo tăng trưởng khá tích cực.
Lạm phát của 2010 được dự đoán sẽ cao hơn của 2009. Trong năm 2010, giá hàng hóa cơ bản được dự đoán sẽ tăng, đặc biệt là giá lương thực thực phẩm. Giá điện và giá than sẽ tăng trong năm 2010 và tăng lương cơ bản sẽ bắt đầu có hiệu lực từ 1/5/2010. Những yếu tố trên tạo áp lực lên tỷ suất lợi nhuận của các doanh nghiệp, nhất là những doanh nghiệp khó có khả năng chuyển được mức tăng của chi phí đầu vào vào giá bán, ví dụ như các doanh nghiệp hàng tiêu dùng, dược (như VNM, NKD, TAC hay DHG). Mặt khác, cũng cần lưu ý là giá hàng hóa cơ bản tăng lại có thể có ảnh hưởng tích cực đối với một số công ty nguyên vật liệu cơ bản như thép hoặc than.
Việc dỡ bỏ các chính sách hỗ trợ kinh tế (như cho vay bù lãi suất, miễn/giảm/hoàn thuế) trong giai đoạn hậu khủng hoảng, sẽ làm lãi suất tăng. Những hỗ trợ của nhà nước sẽ ít dần trong năm 2010, nhất là hỗ trợ về lãi suất. Trái ngược với bức tranh 2009, lợi nhuận sau thuế sẽ tăng trưởng chậm hơn mức tăng của doanh thu trong năm 2010.
Năm 2010, hỗ trợ của Chính phủ sẽ không còn nhiều như 2009 và chỉ tập trung vào một số ngành nghề và doanh nghiệp nhất định. Chương trình cho vay bù lãi suất sẽ chấm dứt với dự báo lãi suất sẽ tiếp tục tăng trong năm 2010. Hơn nữa, như đã đề cập ở trên, các doanh nghiệp cũng đẩy mạnh vay dài hạn dưới dạng trái phiếu và trái phiếu chuyển đổi để tận dụng mức lãi suất thấp trong năm 2009. Chi phí lãi vay của các DN niêm yết vì thế có thể tăng tới 71% trong năm 2010.
Rủi ro thâm hụt ngân sách năm 2010 cũng khiến cho các chính sách ưu đãi thuế cho doanh nghiệp khó có thể tiếp tục. Cuối cùng, các khoản lợi nhuận bất thường (các khoản hoàn nhập dự phòng, định giá lại bất động sản) trong năm 2009 sẽ khó có thể lặp lại trong năm 2010.
Như vậy, mức tăng của doanh thu dự báo là 24% năm 2010, nhưng lợi nhuận từ hoạt động SXKD ước tính sẽ tăng 16,6% so với 2009 và LNST năm 2010 dự đoán tăng 13,8%. Điều này hoàn toàn trái ngược với bức tranh của 2009: tăng trưởng doanh thu chỉ là 13% trong khi tăng trưởng lợi nhuận từ hoạt động SXKD là 38%.
Với áp lực thâm hụt ngân sách cao trong năm 2010, tăng trưởng kinh tế sẽ phải dựa nhiều hơn vào hoạt động đầu tư của khối tư nhân. Nhiều công ty niêm yết công bố kế hoạch tăng vốn trong năm 2009. Chúng tôi cho rằng lượng tiền huy động này sẽ được sử dụng cho các hoạt động đầu tư tài sản cố định (CAPEX) trong 2010 và hoạt động tài chính (M&A), đón đầu sự tăng trưởng của nền kinh tế trong các năm sau. (Xem bảng 2).
III. Triển vọng ngành 2010
Thủy sản là một ngành xuất khẩu mũi nhọn của Việt Nam và luôn được Chính phủ ưu tiên hỗ trợ. Sang năm 2010, ngành thủy sản dự báo sẽ có tiềm năng tăng trưởng tích cực hai con số và khả năng vượt dự báo về lợi nhuận.
Bất động sản tiếp tục là ngành tiềm năng trong 2010, với nhu cầu về phân khúc nhà ở trung bình ổn định.
Cao su tự nhiên: kỳ vọng sẽ có tăng trưởng lợi nhuận và tỷ suất lợi nhuận kinh doanh cải thiện nhờ giá bán trung bình trong năm sau cao hơn năm nay, giúp bù lại phần sản lượng khai thác giảm do hoạt động thanh lý cây cao su. Cao su cũng là một trong những mặt hàng xuất khẩu mũi nhọn, vì vậy được hưởng lợi khi USD tăng giá và xuất khẩu cũng được ưu tiên hỗ trợ của Chỉnh phủ. Các doanh nghiệp cao su vay thường vay nợ ít, có nhiều tiền mặt nên hưởng lợi trong xu hướng tăng lãi suất hiện tại.
Ngành khai khoáng, than: sẽ được lợi khi xu hướng giá hàng hóa tiếp tục tăng trong 2010.
Thép: sẽ là ngành hưởng lợi do giá có xu hướng tăng và lượng tiêu thụ cũng tăng trưởng nhờ phát triển cơ sở hạ tầng tiếp tục là lĩnh vực chiến lược thu hút đầu tư nước ngoài trong dài hạn (lưu ý sự kiện đại lễ 1.000 năm Thăng Long Hà Nội sẽ được tổ chức vào cuối năm 2010 và một loạt các dự án hạ tầng ở miền Bắc sẽ được hoàn thành trước đại lễ này).
Nông nghiệp tiếp tục là một trong những ngành được ưu tiên phát triển của Chính phủ, trong đó, ngành giống cây trồng và chăn nuôi ước tính tăng trưởng 2010 khoảng 20%.
Ngành công nghiệp sẽ có tiềm năng tăng trưởng tốt trong giai đoạn đầu của phục hồi sau khủng hoảng.
Nhựa xây dựng: hiện tại, các doanh nghiệp ngành nhựa xây dựng có định giá khá hấp dẫn, đặc biệt khi nhìn vào kết quả kinh doanh tăng trưởng vượt bậc của nam 2009. Sang năm sau, trong khi doanh thu nhiều khả năng tiếp tục tăng trưởng với triển vọng khả quan của thị trường xây dựng, giá nguyên liệu đầu vào tăng lên sẽ ảnh hưởng đến tỷ suất lợi nhuận. Nhưng với vị thế và năng lực tốt, các DN đầu ngành dự báo vẫn sẽ đạt những kết quả kinh doanh khả quan trong năm sau.
Ngành bảo hiểm sẽ được lợi nhờ phục hồi kinh tế và xu hướng lãi suất tăng.
Ngành ngân hàng, đầu năm 2010 sẽ bớt khó khăn hơn thời điểm cuối 2009 do lãi suất cơ bản sẽ tăng dần, tỷ suất lợi nhuận của các ngân hàng được cải thiện.
Đầu tư chứng khoán
|
