|
Ai hưởng lợi trong kế hoạch hợp nhất của FPT?
(Vietstock) – Tuần qua, CTCP FPT (HOSE: FPT) công bố kế hoạch hợp nhất các công ty con để xin ý kiến Đại hội đồng cổ đông thường niên thông qua. Đây là bước đi đầu tiên trong chiến lược OneFPT nhằm đưa FPT thành một tập đoàn công nghệ thông tin và viễn thông hùng mạnh. Tuy nhiên, vấn đề đặt ra trong phương án hợp nhất này là ai sẽ là người được hưởng lợi nhiều nhất?
* FPT: Nguyên nhân tái cấu trúc 3 công ty con
Theo phân tích của CTCP Chứng khoán Âu Việt (AVS), việc hoán đổi cổ phiếu FPT với các công ty con, thì trong ngắn hạn, người có lợi nhất là những cổ đông thiểu số của các công ty này. Nhưng nếu trong tương lai, FPT vẫn duy trì tốc độ tăng trưởng nhanh, việc hợp nhất các công ty con vào công ty mẹ FPT sẽ tạo ra giá trị gia tăng lớn hơn cho cổ phiếu FPT.
AVS tính toán, lợi nhuận trước thuế (LNTT) của FPT sau khi hợp nhất các công ty con này vào sẽ tăng lên không đáng kể. Phần đáng kể nhất đến từ Fsoft khi có được mức tăng thêm 33.9% lợi nhuận từ công ty này. Tuy nhiên, cơ cấu lợi nhuận của Fsoft đóng góp vào FPT cũng chỉ chiếm có 11.4% lợi nhuận trước thuế của công ty mẹ trong năm 2010 (năm 2009 là 12%). Do đó, nếu gộp thêm cổ phần của Fsoft vào công ty mẹ thì cũng chỉ giúp FPT gia tăng lợi nhuận trước thuế thêm 3.9%.
Tương tự, phần đóng góp thêm của 8.2% cổ phần FPT Trading sẽ giúp FPT tăng thêm LNTT là 1.7% và FIS là 1.8%. Như vậy, việc sáp nhập 3 công ty con vào công ty FPT thì sẽ giúp FPT tăng thêm lợi nhuận trước thuế khoảng 7.4%.
Riêng FPT Telecom, mỗi năm công ty này đóng góp hơn 30% LNTT công ty mẹ. Nếu FPT sáp nhập thêm 56.9% cổ phần còn lại của FPT Telecom thì sẽ làm gia tăng lợi nhuận của FPT hàng năm thêm 17%, cao hơn nhiều so với việc sáp nhập 3 công ty con còn lại. Tuy nhiên, hiện nay FPT vẫn chưa có kế hoạch sáp nhập công ty con này.
Ai là người hưởng lợi nhiều nhất?
Theo Nghị quyết HĐQT FPT vào ngày 30/07/2009 về việc quyết định cổ phần hóa FIS và FPT Trading, thì 82 cán bộ công nhân viên của FIS được mua 1.58 triệu cổ phần của công ty này với giá 10,000 đồng/cp và bị hạn chế chuyển nhượng trong vòng 1 năm. Bên cạnh đó, 93 cán bộ công nhân viên FPT Trading mua 1.48 triệu cổ phần công ty này với giá 10,000 đồng/cp và cũng bị hạn chế chuyển nhượng trong 1 năm.
Do FPT đang được tổ chức theo dạng Holdings nên giá trị của cổ phiếu FPT hiện tại đã bao hàm giá trị của các công ty con và chính các công ty con này hình thành nên giá trị của FPT.
Theo AVS, với giá cổ phiếu FPT vào ngày 08/04/2011 là 57,500 đồng thì có thể tính ra lợi nhuận mà CBCNV được hưởng như sau:
Như thế, ngoài 1.98 triệu cổ phần FIS của CBCNV sở hữu nhờ được mua lúc công ty này cổ phần hóa thì trong đợt hoán đổi này còn có thêm 1.5 triệu cổ phần FIS cũng sẽ được hoán đổi. Theo báo cáo tài chính của FIS, công ty không có thặng dư vốn, do đó AVS đã cho rằng giá phát hành thêm 1.5 triệu cổ phần này cũng bằng hoặc thấp hơn mệnh giá. Vì vậy, những người sở hữu 1.5 triệu cổ phần này cũng là những người được hưởng lợi nhiều nhất từ đợt hoán đổi này.
Tóm lại, với việc việc hoán đổi 3.48 triệu cổ phần FIS để lấy 4.25 triệu cổ phần FPT thì công ty mẹ sẽ được nhận thêm 7.74% lợi nhuận từ FIS, và giúp FPT gia tăng khoảng 1.8% LNTT.
Bên cạnh đó, những người nắm giữ 3.48 triệu cổ phần FIS sẽ được hưởng lợi ít nhất 209.5 tỷ đồng (mức giá FPT được tính là 57,500 đồng/cp). Trong khi đó, cổ đông hiện thời của FPT gần như không hưởng lợi từ việc chuyển đổi này vì việc tăng thêm 7.74% lợi nhuận từ FIS sẽ chỉ làm tăng thêm 1.8% LNTT cho FPT, nhưng tỷ lệ pha loãng do chuyển đổi cổ phiếu cũng tăng thêm một cách tương ứng.
Với FPT Trading và Fsoft, do hiện tại chưa có số liệu báo cáo tài chính gần nhất nên chưa tính được mức lợi nhuận mà những cổ đông thiểu số của các công ty này sắp được hưởng.
AVS nhận định thêm, việc chuyển đổi cổ phiếu vào thời điểm này cũng sẽ có lợi cho cổ đông thiểu số tại 3 công ty con. Vì FPT nhiều khả năng sẽ bị pha loãng cổ phiếu vào đầu tháng 10/2012 do công ty có thể phát hành thêm 20.8 triệu cổ phần cho các cổ đông đã mua 1,800 tỷ đồng trái phiếu FPT vào tháng 09/2009.
Nâng giá trị gia tăng cho cổ phiếu FPT
AVS kết luận, việc hoán đổi cổ phiếu FPT với các công ty con thì trong ngắn hạn người có lợi nhất là những cổ đông thiểu số của các công ty này. Nhưng nếu trong tương lai, FPT vẫn duy trì tốc độ tăng trưởng nhanh, thì việc hợp nhất các công ty con vào công ty mẹ FPT sẽ tạo ra giá trị gia tăng lớn hơn cho cổ phiếu FPT. Tuy nhiên, chỉ một thời gian ngắn chưa đầy 2 năm sau khi tách các công ty FPT Trading và FIS ra khỏi công ty mẹ thì FPT lại quyết định hợp nhất trở lại, có thể cho thấy hoặc là FPT đang gặp lúng túng trong chiến lược của mình hoặc là FPT đang tạo điều kiện cho các CBCNV của mình chuyển hóa lợi nhuận sau khi hoán đổi cổ phiếu.
Một câu hỏi còn để ngỏ là khi nào FPT sẽ hợp nhất với FPT Telecom và tỷ lệ chuyển đổi cổ phiếu là bao nhiêu.
Viết Vinh (Theo AVS)
|
