Một góc nhìn về SAFI và đợt phát hành thêm

Thị trường chứng khoán Việt Nam vẫn chưa có dấu hiệu khởi sắc trong ngắn hạn. Trong khi sắp diễn ra rất nhiều đợt phát hành lần đầu ra công chúng (IPO) của những đại gia lớn như Incombank, Sabeco, Habeco, Mobifone…cùng với hàng loạt các công ty niêm yết phát hành thêm tăng vốn nhằm phục vụ cho các kế hoạch kinh doanh trong năm 2008, thì cung tiền trong nền kinh tế sẽ khá hạn chế và chỉ tập trung vào những lĩnh vực mang lại hiệu quả cao.

Trong bối cảnh không thuận lợi như vậy, việc phát hành thêm của SAFI cũng gây ra không ít lo ngại khi lượng cung cổ phiếu tăng lên sẽ tác động làm giảm giá. Cùng với xu hướng chung của thị trường, giá của SFI đã giảm liên tục từ khi chốt quyền, ở mức 148,000 đồng vào ngày 20/11/2007 xuống 110,000 đồng vào thời điểm hiện nay, mức thấp nhất từ khi SFI lên sàn vào cuối năm 2006. Tuy nhiên đây chỉ là một tác động trong ngắn hạn, và chúng ta cần xem xét trong dài hạn các dự án sau khi tăng vốn của SAFI nhằm đánh giá chính xác hiệu quả của việc sử dụng vốn đầu tư.

Tổng số cổ phần phát hành thêm của SAFI là 2 triệu nhằm tăng vốn điều lệ thêm 20 tỷ, nâng tổng vốn điều lệ lên 31.385 tỷ đồng. Trước tiên, ngày 22/11 vừa qua, SAFI đã thực hiện việc đăng ký cuối cùng để chốt quyền mua đối với cổ đông hiện hữu (CĐHH). Số lượng phân phối cho CĐHH là 1,138,500 cổ phiếu (CP) theo tỷ lệ 1:1, mỗi cổ đông sở hữu 1 CP nhận 1 quyền mua, mỗi quyền được mua 1 CP với giá 33,000 đồng.

Tiếp đó là phát hành cho CBCNV 56,925 CP tương đương 5% vốn điều lệ với giá bằng giá phát hành cho CĐHH. Đợt cuối, SAFI sẽ đấu giá công khai 804,575 cổ phần cho nhà đầu tư bên ngoài với giá khởi điểm 100,000 đồng/CP vào ngày 16/01 sắp tới.

Đôi nét về SAFI

SAFI, tên đầy đủ là Công ty CP Đại lý Vận tải SAFI, trước đây là một đơn vị trực thuộc Tổng công ty Hàng hải Việt Nam (Vinalines). Tháng 5/1998, SAFI là đơn vị đầu tiên của Vinalines mạnh dạn đi theo con đường cổ phần hóa. Trong suốt thời gian 15 năm từ khi thành lập, SAFI luôn đi theo một định hướng rõ ràng trong lĩnh vực hoạt động của mình, đó là dịch vụ Đại lý vận tải đa phương thức, đại lý tàu biển và môi giới hàng hải, giao nhận hàng hóa và kho bãi (hay Logistics).

Logistics là lĩnh vực phát triển mạnh nhất và chiếm tỷ trọng hơn 50% trong tổng doanh thu hiện nay của SAFI. Mảng đại lý vận tải đa phương thức chiếm hơn 40% tổng doanh thu, trong đó quá nửa là dịch vụ vận tải đường không. Đại lý tàu biển là một ngành truyền thống nhưng do phải chia sẻ thị trường và xu hướng chung là các hãng tàu lớn tự tách ra hoạt động độc lập nên chỉ còn chiếm một phần rất nhỏ, khoảng 5% tổng doanh thu.

Chiến lược phát triển dài hạn của công ty vẫn tập trung vào đầu tư cơ sở hạ tầng kho bãi và tiếp vận để phát triển dịch vụ trọng tâm là Logistics. Thêm vào đó, SAFI không ngừng thắt chặt quan hệ với các đại lý nước ngoài để duy trì nguồn hàng hiện tại, tạo nền tảng để gia tăng chất lượng dịch vụ đồng thời phát triển dịch vụ trên các thị trường mới.

Vốn điều lệ của SAFI tính đến thời điểm hiện nay đạt 22.77 tỷ nhưng tổng tài sản năm 2007 ước tính lên đến hơn 190 tỷ, doanh thu toàn công ty năm 2007 đạt khoảng 99 tỷ đồng, tăng 11% so với năm 2006. Lợi nhuận năm nay ước tính cũng tăng 66.35% so với năm trước, chủ yếu từ hai liên doanh, đặc biệt từ liên doanh với Yusen (Nhật Bản)-chuyên về đại lý vận tải đường không. Năm 2007 Yusen ước tính sẽ đóng góp 12.7 tỷ trong tổng lợi nhuận của SAFI.

Tuy lợi nhuận tăng cao nhưng chỉ tiêu EPS ước tính cho năm 2007 lại giảm 16.82%, chỉ còn 10,171 đồng so với 12,228 đồng của năm 2006. Nguyên nhân là do cuối năm 2007 SAFI đã hoàn thành đợt 1 của việc tăng vốn, nâng vốn điều lệ lên gấp đôi trong khi số vốn tăng thêm chưa được đưa vào đầu tư¹.

Các chỉ số tài chính của SAFI tương đối khả quan. Do mức lợi nhuận tăng đột biến từ liên doanh Yusen nên chỉ số LNST/DTT và ROA năm 2007 dự tính sẽ cao hơn năm 2006. Tuy vậy tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu có thể bị giảm do lượng vốn vừa phát hành thêm vào cuối năm qua chưa phát huy hiệu quả. Tuy nhiên với những dự án đầu tư sử dụng nguồn vốn phát hành thêm này thì kỳ vọng tỷ số ROE này sẽ có sự tăng trưởng trong tương lai.

Qua bảng so sánh trên có thể thấy hiệu quả hoạt động của SAFI rất cao, lợi nhuận năm 2005 gần bằng VĐL, sang năm 2006 đã vượt hơn và làm cho tỷ suất sinh lời trên VCSH cao hơn rất nhiều so với các công ty cùng ngành. Tuy nhiên có được tỷ suất lợi nhuận nổi trội như vậy cũng do SAFI có những đặc thù riêng. Nhóm công ty còn lại cũng có tỷ suất sinh lời tương đối cao nhưng không bằng SAFI vì phải đầu tư vốn vào tài sản cố định và cơ sở hạ tầng để phát triển một số mảng hoạt động khác như khai thác cảng, bất động sản…

Với đợt phát hành thêm vừa qua, chỉ số PE của SAFI hiện vào khoảng 11.6. Chỉ số trên được xác định dựa trên giá SFI vào thời điểm cuối năm 2007 là 118,000 đồng và EPS đã được điều chỉnh cho đợt phát hành thêm với tỷ lệ 1:1 cho CĐHH là 10,171 đồng. Chỉ số này có khác biệt lớn so với số liệu được Sở giao dịch công bố là PE = 29.84, do số liệu Sở giao dịch công bố là EPS chưa bao gồm lợi nhuận từ các bên liên doanh.

Các dự án sử dụng vốn từ đợt phát hành thêm

Dự kiến số tiền thu được từ đợt phát hành tăng vốn khoảng 120 tỷ đồng và sẽ tập trung vào 3 dự án lớn: mở rộng kho hàng CFS ở Quận 7 (khoảng 3.6 tỷ), đầu tư tổ hợp kho hàng và văn phòng cho thuê ở Đà Nẵng (khoảng 17.5 tỷ), và xây dựng cao ốc văn phòng tại 209 Nguyễn Văn Thủ (khoảng 86.5 tỷ). Phần còn lại sẽ được sử dụng để bổ sung vốn lưu động cho giai đoạn 2008-2010.

Hai trong số 3 dự án của SAFI đều là đầu tư cơ sở vật chất để củng cố và mở rộng hoạt động trong lĩnh vực Logistics. Đây là một hướng đi đúng đắn và nhất quán của Ban lãnh đạo công ty. Theo số liệu ước tính, chi phí cho Logistics tại Việt Nam vào khoảng 15-20% GDP, trong đó chủ yếu là từ chi phí kho bãi. Với một nền kinh tế phát triển nhanh và mạnh mẽ, tốc độ tăng GDP trung bình hơn 8% trong thời gian qua, đồng thời kim ngạch XNK cũng tăng trên 20% mỗi năm, thì nhu cầu cho ngành Logistics là rất lớn, và việc đầu tư để có một cơ sở hạ tầng đầy đủ nhằm phát triển dịch vụ này sẽ tăng khả năng cạnh tranh của công ty trong ngành.

Với hệ thống hai kho hiện tại ở Gia Lâm, Hà Nội (khoảng 4,500 m2) và ở Quận 7, TP. Hồ Chí Minh (10,000 m2), kết hợp với việc đầu tư xây thêm kho trên diện tích hiện có tại Q.7 và đầu tư kho tại KCN Đà Nẵng (9500 m2), công ty có thể thiết lập một hệ thống cung cấp dịch vụ Logistics khép kín và xuyên suốt cả nước. Đặc biệt cả hai dự án này đã khởi công và dự kiến sẽ đưa vào khai thác trong năm 2008.

Tính đến thời điểm hiện nay, các kho ở Hà Nội và TP.HCM hoạt động khá hiệu quả, và kho hàng sắp hoàn thành ở Đà Nẵng cũng hứa hẹn một thị trường lớn, đặc biệt khi SAFI đã được các nhà thầu Dung Quất chỉ định cung cấp dịch vụ vận chuyển thiết bị nhà máy về Việt Nam và cung cấp dịch vụ khai quan giao nhận cho khách hàng Nhật Bản. Do vậy có thể nói SAFI có một cơ sở vật chất vững vàng và hứa hẹn hiệu quả kinh doanh cao từ những nền tảng đó.

Những diễn biến gần đây về giá dầu kết hợp với những bất ổn của nhiều nền kinh tế lớn trên thế giới nên xu hướng tăng trưởng chung của toàn cầu sẽ giảm sút. Điều này ít nhiều sẽ gây ra tác động đến các ngành trong nền kinh tế, đặc biệt là đối với những ngành mang tính hội nhập và toàn cầu hoá cao như vận tải quốc tế và Logistics. Đứng trước xu thế chung, Ban lãnh đạo SAFI đã có giải pháp nhằm giảm thiểu rủi ro trong kinh doanh, tạo ra một nguồn tiền ổn định và lâu dài đồng thời phát huy nguồn lực đất đai của công ty, đó là đầu tư xây dựng cao ốc văn phòng tại số 209 Nguyễn Văn Thủ, Q.3. Với hiệu quả khai thác của các cao ốc văn phòng đến thời điểm này là gần như 100% và nhu cầu vẫn còn đang tăng cao, dự án này sẽ tạo ra doanh thu ổn định trong tương lai nhằm tối đa hoá lợi ích cho cổ đông công ty.

Với xu thế hội nhập và sự cạnh tranh gay gắt trong ngành, SAFI cũng không tránh khỏi nhiều khó khăn do việc phải chia sẻ thị trường. Tuy nhiên với tiềm lực khá mạnh, thị trường ổn định và những định hướng phát triển chiến lược, SAFI vẫn có thể vững vàng tiến bước.

Lời kết

Nhìn chung, với tình hình hoạt động hiện tại cùng những triển vọng phát triển trong tương lai thì SAFI là một địa chỉ đáng tin cậy để đầu tư. Với những dự án phát triển nhất quán với mục tiêu phát triển của công ty, đồng thời phù hợp với xu hướng phát triển chung của thị trường và nền kinh tế, SAFI sẽ góp phần đảm bảo và gia tăng giá trị đầu tư lâu dài cho các cổ đông.

¹ Tuy việc tăng vốn được hoàn thành vào cuối tháng 12/2007, nhưng xét đến tính thận trọng trong việc tính toán các chỉ số của SAFI thì việc tính cả lượng CP đã phát hành thêm để xác định EPS cho năm 2007 là một điều cần thiết.

Phạm Ngọc Hà - Phòng Phân tích

Vietstock

>   Thuế TN CK: Quá nhiều điểm bất hợp lý (17/11/2007)

>   Lý thuyết thiết kế cơ chế (28/10/2007)

>   Ưu, nhược điểm của 6 công ty có vốn hóa lớn nhất sàn TP. HCM (08/08/2007)