|
Sabeco sẽ giành lại thị phần ở khu vực thành thị của Heineken?
Theo dự kiến, SAB sẽ giành lại thị phần ở khu vực thành thị - là thị trường mà Heineken mạnh hơn. Một trong những ưu tiên của SAB là phát triển hệ thống phân phối tốt hơn ở các thành phố cấp 1, nhất là TP. HCM.
CTCP Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HSC, HOSE: HCM) ước tính, giá trị hợp lý của cổ phiếu Tổng CPCP Bia - Rượu - Nước giải khát Sài Gòn (HOSE: SAB) là 185,000đ/cp, tương đương P/E dự phóng 2018 là 28 lần. Theo dự báo của HCM, lợi nhuận sau thuế (LNST) năm 2018 của SAB sẽ giảm 10.3% so với năm 2017 và tăng trưởng 16.7% ở năm 2019. Dự báo này sẽ được xem xét lại sau khi kết quả kinh doanh quý 3/2018 được công bố.
Tái cơ cấu thành công, tỷ suất lợi nhuận gộp tăng từ 3 – 4%
HCM cho biết, SAB đã tiết lộ thêm thông tin về kế hoạch tái cơ cấu tại hội thảo do HCM tổ chức vào ngày 27/09/2018 vừa qua. Hiện tại, Vietnam Beverage (Thai beverage nắm 49% cp của Vietnam Beverage) sở hữu 53.39% cp tại SAB.
Cụ thể, SAB có kế hoạch tái cơ cấu kinh doanh ở các mảng chủ chốt như Sản xuất, Phân phối, Marketing, Chuỗi cung cấp, Logistic và kho bãi. Theo nhận định từ HCM, SAB sẽ phải xem xét việc mua cổ phần thiểu số ở các công ty bia và tiếp đến là các công ty phân phối.
Về kế hoạch trước mắt, SAB sẽ tập trung vào cải thiện công tác mua nguyên vật liệu thô bằng cách đàm phán để có các điều khoản tốt hơn từ nhà cung cấp. Đồng thời, xem xét chuyển giá và chi phí chung ở các công ty con.
Bên cạnh đó, SAB sẽ tận dụng lợi thế sẵn có của Thaibev về marketing và logistic. Theo dự kiến, SAB sẽ giành lại thị phần ở khu vực thành thị - là thị trường mà Heineken mạnh hơn. Một trong những ưu tiên của SAB là phát triển hệ thống phân phối tốt hơn ở các thành phố cấp 1, nhất là TP. HCM.
Đặc biệt, SAB có kế hoạch giới thiệu sản phẩm sang thị trường nước ngoài và tiêu thụ thông qua mạng lưới phân phối quốc tế hiện có của Công ty.
|
Theo kết luận của HCM, giá trị ước tính hợp lý của cổ phiếu SAB là 185,000 đồng/cp, tương đương P/E dự phóng năm 2018 là 28 lần và duy trì đánh giá kém khả quan.
|
Tỷ suất lợi nhuận gộp của SAB hiện nay vào khoảng 27 - 29% và theo như HSC ước tính, nếu kế hoạch tái cơ cấu được thực hiện tốt thì SAB có thể cải thiện được 3 - 4% tỷ suất lợi nhuận gộp trong khoảng 3 năm tới.
Dựa trên đánh giá của HCM, việc mua lại dần cổ phần thiểu số tại các đơn vị thành viên sẽ giúp SAB tiết kiệm được chi phí nhiều nhất. Ở mảng sản xuất bia, SAB có 24 đơn vị thành viên nhưng chỉ có 02 đơn vị do SAB sở hữu 100% và 6 đơn vị SAB sở hữu 51 - 70%. Với các đơn vị còn lại, bình quân lượng cổ phần SAB sở hữu dao động từ 10 - 35%. Trước hết, SAB sẽ so sánh kết quả kinh doanh của các đơn vị thành viên, xem xét thỏa thuận giữa SAB và các công ty thành viên này, và cuối cùng phải xem xét việc nâng tỷ lệ sở hữu.
Từ kết quả phân tích, HCM đã đưa ra hai kịch bản về tình hình tài chính cũng như kết quả kinh doanh của SAB trong hai năm 2018 và 2019.
LNST 2018 giảm 10.3% so với 2017
Theo dự báo của HCM, lợi nhuận sau thuế (LNST) năm 2018 của SAB sẽ giảm 10.3% so với năm 2017 và tăng trưởng 16.7% ở năm 2019.
Vào tháng 7 vừa qua, HCM đã điều chỉnh giảm 7.5% dự báo doanh thu thuần năm 2018 từ 38,932 tỷ đồng xuống còn 36,032 tỷ đồng, tăng trưởng 5.4% và giảm 20% dự báo LNST từ 5,309 tỷ đồng xuống còn 4,226 tỷ đồng, giảm 10.3%. Dự báo này sẽ được xem xét lại sau khi kết quả kinh doanh quý 3/2018 được công bố.
Những dự báo của HCM được dựa trên những giả định:
- Ngành bia tăng trưởng 5.5% và đạt sản lượng 4,335 triệu lít trong năm 2018. Thấp hơn dự báo trước đây là tăng trưởng 8%;
- Thị phần của SAB là 42.8%, thấp hơn một chút so với mức 43.6% trong năm 2017 do sự cạnh tranh gay gắt hơn từ các công ty đa quốc gia;
- Sản lượng tiêu thụ tăng 3.6% và đạt 1,855 triệu lít bia;
- Giá bán bình quân tăng 3%;
- Chi phí thuế TTĐB tăng 12.1% lên 7,859 tỷ đồng do thuế TTĐB tăng từ 60% lên 65% và sản lượng tiêu thụ tăng;
- Tỷ suất lợi nhuận gộp giảm từ 29% năm 2017 xuống còn 27%, với giả định giá lúa mạch tăng 10%;
- Tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý/doanh thu là 11.4%, cao hơn một chút so với mức 11% năm 2017.
Theo đó, EPS dự phóng năm 2018 là 6,249 đồng, giảm 12.7%. Tại thị giá hiện tại, P/E dự phóng năm 2018 là 35.3 lần và EV/EBITDA là 25.9 lần.
Lợi nhuận 2019 tăng 16.7%, đạt 4,931 tỷ đồng
HCM dự báo, doanh thu thuần năm 2019 đạt 37,969 tỷ đồng, tăng trưởng 5.4%; LNST đạt 4,931 tỷ đồng, tăng trưởng 16.7%. Dự báo này được thiết lập dựa trên những giả định sau:
- Ngành bia tăng trưởng 5% và đạt sản lượng 4,550 triệu lít trong năm 2019;
- Thị phần của SAB tăng một chút từ 42.8% trong năm 2018 lên 43% trong năm 2019 nhờ nỗ lực marketing và đưa sản phẩm mới ra thị trường;
- Sản lượng tiêu thụ tăng 5.5% và đạt 1,957 triệu lít bia;
- Giá bán bình quân giữ nguyên;
- Tỷ suất lợi nhuận gộp dự báo tăng từ 27% năm 2018 lên 29% năm 2019 nhờ hoạt động mua hàng hiệu quả hơn và chi phí logistic giảm;
- Tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý/doanh thu giữ nguyên ở 11.4%.
Theo đó, EPS dự phóng năm 2019 là 7,282 đồng, tăng 16.7%. Tại thị giá hiện tại, P/E dự phóng năm 2019 là 30.2 lần và EV/EBITDA là 23.3 lần.
Ngoài ra, hiện tại vẫn chưa có thêm thông tin về việc SAB có bị yêu cầu nộp gần 2,500 tỷ đồng LNST chưa phân phối năm 2016 và các năm trước về cho Nhà nước hay không.
Nguyên Ngọc
FILI
|
